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文 | 思辨财经此前文章我们确立了对小米手机的基本分析框架，并在实践中得到了验证：1）存储为代表的原材料价格开始左右手机毛利率；2）毛利率改善看点在 ASP（产品高端化），价格力可以对冲成本上涨压力。2025 年 Q2，小米手机毛利率和 ASP 呈现双双下行，尤其后者更是创了近年内新低，市场中开始弥漫着小米高端化受阻的声音。那么小米手机究竟在面临怎样的处境，其现状短期内会有所改观吗？本文核心观点：其一，仅从财报基础数字看，小米手机本季度表现着实不佳，经过仔细分析相关要素后，小米手机在国内市场表现应该是加分的；其二，长期以来小米手机以低价策略在海外市场攻城略地，如今可以考虑调整了；其三，小米手机毛利率改善短期看国内高端化，长期则看经营策略的调整力度。定价敏感和成本敏感型市场并存自大模型大热之后，AI 手机便被视为行业下一个风口，产生了新一代换机潮将由此打开此类观点，行业一度弥漫着乐观之风。厂商押注 AI 手机固然多了卖点和噱头，但另一方面大模型手机亦会提高存储需求，手机的存储参数随成本开始飙升，在此背景下小米手机毛利率越发开始锚定存储价格。2025 年 Q1 以来国际市场存储价格开始触底反弹，2024 年 Q2 之后小米毛利率改善的节奏也随之被打乱，对 2025 年 Q2 的经营带来很大的扰动。以上是从成本角度阐释小米手机的毛利率走向，若以需求为视角则会有另外不同的观感。在市场经济中，供需关系共同决定价格，倘若市场供不应求，产品定价必然上移，企业可从中攫取更大利润，因此 ASP（单部手机价格）又往往被视为企业品牌竞争力的重要体现，这也是小米此前特别愿意与外界分享的看点。在上图中我们可以非常清晰看到，小米手机 ASP 是在曲折中上扬，与毛利率保持高度相关性。2025 年 Q2，ASP 产生了较大幅度的回调，与此同时毛利率的回调力度相对较小，既然产品的价格力展示了弱的一面，原材料成本又在飙升中，毛利率理应是剧烈回调，而不该是如此小幅的调整。根据观察和分析，我们认为小米手机存在着两种截然不同的环境，其对毛利率的敏感度是大相径庭的：其一，在海外市场，小米采取低 ASP 的低配手机来获得市场，如 Q1 上市的 REDMI A5，起售价为 79 美元（约 574 元人民币），欧洲市场定价 99.99 欧元（约 785 元人民币），这是本季度小米 ASP 下行的最重要原因。根据 Counterpoint Research 数据，2025 年 Q2 全球智能手机市场出货量仅增加 3%，总需求是非常疲惫的。为了确保手机业务基本盘和库存周转等财务指标的稳定，小米手机在海外市场采取低 ASP 的策略也是可以理解的。不过值得注意的是，海外市场走量的低配手机并无 AI 等特殊功能，硬件要求也较低（REDMI A5 基础款存储 3GB），此类手机并不承担太多高端化硬件的成本上涨压力。其二，在国内市场，小米仍然在走以 AI 手机为卖点的高端化路线，以存储为代表的原材料上涨压力落在此部分。定价敏感型市场 ( 海外）和成本敏感型市场（国内）并存，前者对 ASP 的稀释能力更强，成本压力相对较小，后者要承担更大的原材料成本压力，不过由于高端化运营，可以通过价格力来缓释此压力。此时我们对小米手机便有了非常清晰的判断：海外市场摊薄 ASP，国内市场应该是具有更高毛利率和 ASP，虽然本季度毛利率有较大的回调，但上述逻辑稳定了该指标没有发生剧烈变动。经营应逐渐侧重营收规模卢伟冰在投资者电话会议中表示 " 第四季度新品集中上市，预计手机业务毛利率有望实现回升 "，其背后的逻辑又当如何呢？从成本角度考虑，2025 年 Q2-Q3 存储的成本居高不下，国内市场主打的 AI 手机仍然要面临较大的成本压力，也就是说届时新品集中上市，其定价策略要更加激进（越来越贵），此时讨论手机的毛利率已经不再是评判其 " 经营效率 "，而是其 " 成本转嫁 " 能力。我们丝毫不怀疑小米在此方面的竞争力，也认为通过运营调整是完全可以改善小米的经营策略，此处我们想借机探讨企业在海外的经营策略。小米在国内爆火之后，出于寻找第二曲线等因素，对出海是抱以一腔热忱的 ( 在印度，东欧等国家曾创造了销量神话），但也由于品牌认知等局限性，使得小米在海外重走了国内的性价比模式，即用低价手机去带动销量，进行初步的品牌教育之后再图品牌溢价的高端化，低价成了进军海外市场的敲门砖。小米在海外市场是以内卷化的价格来抢占市场，这可谓是其运营的路径依赖了。只是海外市场复杂多变，与国内的成长路径又不完全一致：1）地缘等因素变化莫测，小米在印度市场的遭遇恐不是孤例；2）海外中高端手机赛道仍然被苹果，三星等企业所占据，小米若过多以低价示人，可能会拖延其品牌溢价的节奏，抑或是说被锚定在低端价格赛道。根据 Counterpoint Research 数据，小米手机全球出货量占比高达 14%，仅次于三星的 20%，苹果的 17%，如果以营业收入为口径，却仅有 6%，反观 OPPO，其全球 ASP 要比小米高 120 美元，营收占市场份额还要高于小米。这就让我们思考：出货量和营收规模，究竟孰轻孰重？回溯行业发展，在行业蒸蒸日上之时，出货量往往代表着更大的品牌认知度，更多的基础用户，更友好的供应链关系（采购量大），以此为口径往往可以揭示行业的动态竞争格局，若考虑此时行业现状（饱和，成长性极低），全球手机出货量大有不升反降的风险，此时营收规模权重应该被提高，其背后的品牌溢价能力，盈利能力，以及可持续经营能力都是市场非常关注的。市场进入红海，且大模型，5G 手机等新机会并未如愿提振全球总需求时，企业还是逐渐侧重以盈利性为核心。短期内小米手机毛利率改善主要基于国内市场（高端机带来的溢价能力），而在长期内小米在海外市场若能改变经营节奏，该指标则应该有更大的提振空间。虽然当前小米汽车堪称是最明星业务，但手机业务作为企业起家之业务是不该被忽视的，尤其该部分业务对稳定经营利润乃是相当重要。在复杂的外部环境下，管理层也应该给予手机业务更多的支持 ( 市场预算助力品牌升级），2025 年 Q2 财报短期的波动应该会很快过去，其后小米究竟侧重 ASP 敏感型抑或是成本敏感型，是我们更加好奇的地方。