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零跑半年报盈利首破局，叠加中国一汽拟战略入股 10% 的市场传闻，推动其市值一度突破千亿港元。但这份 " 压线过关 " 的业绩能否支撑其走得更远，尚无定论文｜王欣 赵成编辑 | 江玮继最新半年报实现扭亏为盈后，零跑汽车（9863.HK）再度迎来利好。8 月 20 日，市场传出中国一汽正计划入股零跑汽车，持股比例或达 10%，成为其战略股东。目前该方案已在一汽内部多个部门流转推进。若消息属实，这将是继 2023 年 Stellantis 集团投资零跑之后，又一起传统车企与造车新势力的深度联合。对此，财经汽车向零跑汽车方面求证，得到的回复是 " 不予置评 "。一位汽车行业分析师向财经汽车表示：" 这一消息并非空穴来风。一汽集团在新能源汽车领域进展缓慢，国资委对其考核压力加大，近期的高层变动以及与零跑的频繁互动，均与国资委对一汽设定的 KPI 密切相关。10% 的持股或许只是第一步。"事实上，双方的合作早有迹可循。今年 3 月 3 日，中国一汽与零跑汽车签署了《战略合作谅解备忘录》，内容不仅涵盖新能源乘用车联合开发与零部件合作，还包括进一步探讨资本合作的可能性，以实现全产业链的资源协同。零跑汽车创始人、董事长朱江明此前曾透露，双方已洽谈资本合作多年，" 今年将有更多实质性项目快速落地 "。市场对这一潜在合作反应积极。消息传出后，一汽解放股价触及涨停，零跑汽车股价也一度冲高至 76.3 港元，市值突破千亿港元。截至 20 日收盘，零跑报 73.5 港元 / 股，市值达 982.67 亿港元。有分析指出，该传闻为零跑在港股市场启动再融资创造了有利窗口。半年报扭亏，净利润 3000 万元 " 压线过关 "8 月 18 日，零跑汽车交出了自上市以来最亮眼的一份中期业绩报告：首次实现半年度净利润转正，成为中国造车新势力中第二家半年盈利的企业。财报显示，2025 年上半年，零跑实现营业收入 242.5 亿元，同比增长 174.0%；毛利率提升 13 个百分点至 14.1%；归母净利润达 0.3 亿元，相比 2024 年同期亏损 20 亿元，实现逆转。然而细究其盈利结构，仍可见核心业务盈利能力尚未稳固。0.3 亿元的净利润，在 242.5 亿元营收中的占比仅为 0.12%，利润规模极为有限。更值得关注的是，公司经营亏损实际达 0.9 亿元，净利润转正主要依赖 1.1 亿元的财务收入净额及联营公司贡献的 0.1 亿元收益。此外，财报中非车业务收入的透明度也引发部分投资者质疑。据零跑高层在业绩电话会中透露，非车收入包括政府补贴约 5 亿元、碳积分收入 2 亿 -3 亿元、来自一汽的研发收入 2 亿元以及商贸收入 1 亿元，合计近 11 亿元。" 净利润 0.3 亿元与 3 亿元存在本质区别。当前盈利规模过小，含金量不高，不排除存在财务技术性操作的可能，或与后续资本运作密切相关。" 有分析师向财经汽车表示。今年以来，港股再融资市场显著回暖，比亚迪、小米等企业均通过配售获得大额资金。零跑也于今年 3 月宣布拟向四家国资背景机构定向增发 7021 万股，募资 26 亿元。实现净利润转正，无疑有助于提升其再融资时的估值与市场认可度。上述行业分析师称：" 这一次零跑汽车搞出 3000 万元净利，虽然没什么规模，但很大程度上也可以提高配售价格，更容易卖个好价钱。"高增长之下，盈利质量与品牌向上的新考题何解？尽管财报数据亮眼，零跑仍面临毛利空间受压、品牌高端化存在不确定性等深层挑战。从积极的一面看，零跑凭借 " 低价高配 " 和 " 半价理想 " 的差异化定位，成功在 10 万 -20 万元主流市场占据一席之地。2025 年上半年，其销量达 22 万辆，位居新势力首位，7 月单月交付突破 5 万辆。同时，海外市场扩展稳步推进，上半年出口超 2 万辆。朱江明将盈利归因于两大策略：一是坚持全域自研，核心部件自研比例超 65%，推动平台化与成本优化；二是通过规模效应摊薄固定成本。他预计，当年销量达到 50 万 -60 万辆时，公司将实现稳定的盈亏平衡。产品线方面，零跑汽车正逐步完善布局，进入销量上行周期。B 系列覆盖 10 万 -15 万元市场，C 系列作为主力持续贡献销量，其中 C10 连续三个月位居 SUV 细分市场销量冠军。此外，当 B 系列销量稳定后，零跑汽车还计划于 2026 年推出定位 20 万 -30 万元区间的 D 系列旗舰车型，冲击高端市场。基于强劲的销量表现，零跑汽车管理层对短期销量持乐观态度，预计 8 月销量将大幅高于 7 月份的 5 万辆。此外零跑还将全年销量指引从 50 万至 60 万辆上调至 58 万至 65 万辆，并计划在明年挑战 100 万辆的年销量。然而，高速扩张的背后，" 低价走量 " 策略也带来品牌认知固化的风险。目前零跑的主力市场仍集中在 10 万 -15 万元区间，消费者对其品牌认知仍以 " 高品价比 " 为主。即将推出的 D 系列能否成功打破这一心智定式、顺利打开高端市场，仍有待市场验证。更现实的压力来自盈利空间。随着 B10、C10 等低价车型销量占比提升，2025 年二季度零跑单车收入已从一季度的 11.4 万元降至 9.8 万元，毛利率也从 14.9% 回落至 13.6%。在行业价格战持续白热化的背景下，尤其是在比亚迪、吉利、特斯拉等多方竞逐的 10 万 -20 万元主战场，零跑汽车能否持续实现降本以支撑毛利率，将成为关键考验。面对这些挑战，零跑汽车管理层对外传递出坚定信心。零跑汽车副总裁李腾飞在中期业绩沟通会上表示：" 基于上半年表现，零跑汽车下半年整体毛利率会维持良好水平和趋势，并争取实现小幅增长。"值得注意的是，今年 7 月，零跑汽车与 Stellantis 达成的碳积分转让协议可为其带来新的利润补充。据中信证券测算，零跑此次单车碳积分售价或超 1000 欧元（约合 8353.3 元人民币），假定其在欧年销量达到预期目标 5 万辆，可带来约 5188 万欧元（约合 4.3 亿元人民币）的收益。新能源汽车行业格局未稳，淘汰赛仍在继续。尽管零跑汽车已在销量和财务层面实现标志性突破，但其盈利可持续性、品牌向上与资本耐力，仍面临严峻考验。零跑汽车真正的规模化盈利之路，才刚刚开始。责编 | 张生婷题图 | 视觉中国