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记者 蔡越坤记者 蔡越坤 姜鑫 洪小棠8 月 22 日，半导体板块爆发，引领上证指数冲上 3800 点，续创 10 年新高。两市呈现 " 双两万亿 " 的高景气度现象——成交额连续 8 个交易日超 2 万亿元关口，融资融券余额超过 2.1 万亿元；A 股总市值突破 100 万亿元大关。市场上行，背后是资金持续入市。作为长期资金的代表，保险资金仅在今年上半年新增入市资金超 6400 亿元，远超去年全年的新增体量，创历史新高。作为 A 股的 " 定海神针 "，中央汇金资产管理有限责任公司在二季度期间大举增持 ETF（交易型开放式指数基金），增持金额超 1900 亿元。据经济观察报记者统计，上半年，保险资金、公募基金、外资机构等直接入市资金超万亿元。" 与公募基金、外资、私募基金等机构投资者相比，保险资金是上半年入市体量最大的机构投资者，更是市场上涨的重要推动力量之一。" 一名财富管理公司高管表示。在长期资金的推动下，A 股正在迈向新的高度。在投资者聚集的雪球社区平台，" 大盘 3800 点，你踏空了吗？" 列在热门话题榜首。投资者们分享自己在这一轮行情中的不同体感。公募基金投研晨会，成了基金 " 舵手 " 们热议市场上涨的舞台。在一家大型公募机构的投研晨会上，基金经理们围坐在一起讨论。看着不断攀升的指数，一名专注成长股投资的基金经理不禁感慨道：" 这行情涨得太猛了！"一名资深私募投资总监对经济观察报记者感叹：" 现在是最考验人性的时刻，我们内部晨会上就是否减仓吵得不可开交。"在这个依然闷热的季节，A 股正在苏醒，3800 点之上，喜悦、兴奋、失落、迷惑、焦虑 …… 萦绕在已然到来的 " 牛市 " 氛围中。万亿资金来了二季度以来，大盘从 3300 点附近一路攀升，近百个交易日上涨 14.69%，从最低点反弹逾 25%。A 股市场启动，债券市场加速下跌。8 月 18 日，" 债市崩了 " 登上热搜。7 月 2 日至 8 月 21 日，10 年期国债收益率从低点 1.64% 一路上行至 1.77%，累计调整 13.5 个基点，收益率变化率 8.2%。同期，30 年期国债期货（TL2509）跌幅超 3.87%。债券的 " 避风港 " 标签被一把撕掉，一些投资者正在将资金从固定收益产品转向股市。以险资为代表的长期资金打出入市 " 明牌 "。仅在上半年，保险机构新增入市资金超过 6400 亿元，其中一季度为 3900 亿元，二季度为 2500 亿元。从 36 万亿元保险资金的配置比例上看，股票投资余额达 3.07 万亿元，占比 8.47%，创下 2022 年以来的新高。在已经披露 2025 年中报的上市公司中，保险资金重仓的股票有 220 余只。集中在医药生物、化工、电气设备、电信服务、有色金属、交通运输等行业。2025 年至今，保险资金举牌已达 30 次，仅次于 2015 年的 62 次，中国人寿、中国平安等多家险企纷纷参与。作为市场的专业买手，公募基金的动向一直是 A 股重要的风向标。上半年，我国公募基金资产净值合计 34.39 万亿元，再创新高。这也是公募基金规模首次突破 34 万亿元。其中，仅股票型基金规模增长 2771.79 亿元。与此同时，外资正在重返中国资本市场。2025 年上半年，外资净增持境内股票和基金达到 101 亿美元，一举扭转了过去两年总体净减持的态势。尤其引人注目的是 5、6 月份的数据——仅这两个月，外资净增持规模就飙升至 188 亿美元（约 1350 亿元人民币）。从居民角度看，存款 " 搬家 " 正在显现。7 月社融数据显示，存款由居民部门流向非银部门特征明显。7 月住户存款减少 1.1 万亿元，同比多减 0.78 万亿元；非银存款增加 2.1 万亿元，同比多增 1.4 万亿元。非银机构部门存款一般包括证券、信托、理财、基金等非银机构存放在银行的存款，其激增直接对应两类居民行为：一是直接入市，即居民通过银证转账将资金划入证券账户（计入 " 证券公司客户保证金 "）；二是间接入市，即购买股票型基金、含权理财等，资金进入基金公司账户（计入非银存款）。招商证券首席策略分析师张夏认为，从历史来看，非银存款激增多反映了居民 " 存款搬家 " 入市的资金流动趋势。银行股的 " 魔力 "在 " 债市崩了 " 登上热搜的另一边，银行股悄然创下历史新高。8 月 22 日，农业银行的股价收于 7.30 元，再创历史新高。蛰伏多年的银行板块 4 月以来的涨幅已经超过 40%。以银行板块为首的优质资产，在险资等机构资金等的加持下，走出估值谷底，成为这一轮行情的引领者。在保险资金 30 次举牌中，银行板块出现 12 次。在对银行的举牌中，港股银行备受青睐。例如，招商银行 H 股、邮储银行 H 股被多次增持，触达举牌线。在举牌的保险资金中，中国平安是出手最为 " 阔绰 " 的一家，平安人寿多次举牌邮储银行、招商银行、农业银行，甚至持有工商银行 H 股流通股过半股份。除此之外，瑞众人寿还举牌了中信银行 H 股，弘康人寿则三度举牌郑州银行 H 股。一名保险资管公司投资人士对经济观察报记者表示，在低利率的背景下，银行股高股息、类固收的优势凸显，结合其分红稳定、经营稳健、股价波动率低的特性，符合稳健投资需求。相较于 A 股，H 股银行股的股息率（4% — 5%）更高，对于追求稳定现金流的保险资金来说，吸引力更大。一场低利率时代的资金迁徙正重塑 A 股格局—— " 存银行不如买银行 " 已成为新信仰。浙商证券担任银行首席分析师梁凤洁认为，无风险利率相当于银行等红利股投资的机会成本，本轮无风险利率的系统性下降是银行股行情的重要因素。梁凤洁算了一笔账，1 年定期存款挂牌利率为 0.95% 至 1.15%，理财产品平均收益率为 2.12%，保险产品预期回报率（预定利率）为 1.75% 至 2.0%，10 年国债收益率为 1.71%，而 A 股四大行股息率达 3.9%。因此，她认为，" 存银行不如买银行 " 从 2022 年以来成为现实，并且趋势持续存在。市场走牛背后在受访的多名机构人士看来，A 股市场的持续上涨，背后是经济基本面因素的有力助推。机构的信心得到明显提振，始自 2025 年 4 月。彼时，中美关税风险降温，上证指数调整后开始企稳。5 月 12 日，中美日内瓦贸易会谈联合声明发布，中美大幅削减双边关税，中美贸易冲突缓和；6 月份中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举办后，中美相互放宽或取消部分限制性措施；7 月，中美斯德哥尔摩经贸会谈后，中美 " 关税休战 " 再延 90 天的决定引发全球关注；8 月 12 日，中美就 24% 关税继续暂停等达成共识。出口方面，海关总署 8 月 7 日发布数据显示，7 月当月，我国货物贸易进出口总值 3.91 万亿元，同比增长 6.7%，增速比 6 月加快 1.5 个百分点，创年内新高。从国内宏观因素来看，核心价格水平逐步修复，企业和居民投资、消费活动的活跃度均在释放积极的信号。6 月份，居民消费价格指数（CPI）同比由降转升。CPI 边际有所改善，主要与工业消费品价格回升等因素有关。这为企业的盈利增长提供了有力支持。此外，2025 年以来，国家密集出台了一系列 " 反内卷 " 政策措施，旨在遏制恶性价格战、淘汰落后产能、优化供给结构。在受访机构看来，" 反内卷 " 是新一轮 A 股行情的主线。另外，上市公司的经营业绩也在回暖。Wind 数据显示，2025 年一季度，A 股整体归母净利润同比增长 3.47%（较 2024 年第四季度提升 18.7 个百分点），A 股非金融增速为 4.17%。进入 8 月份，A 股上市公司半年报加速披露，截至 8 月 19 日，已有超过 600 家上市公司披露半年报，超六成公司净利润同比增长。机构买什么？金融机构对市场有着敏锐的嗅觉。Wind 数据显示，截至 8 月 21 日，年内共有 680 家外资机构累计调研 A 股公司 5620 次。除了险资大举抢筹优质资产，公私募基金也步履不停。清融智投资产管理（杭州）有限公司总经理徐若溪关注到，银行领涨具有带头效应，券商跟随爆发，整个金融板块共振上扬；与此同时，科技赛道与资源股亦全线井喷，稀土板块更是扶摇直上、涨幅惊人。4 月份以来，A 股行情回暖，她开始变得忙碌，创新药、芯片等板块，以及跌至谷底的新能源和历经深度回调的白酒相继被她的目光锁定。8 月 22 日，国内 AI 芯片龙头寒武纪的市值升破 5000 亿元，收盘价 1243.20 元，逼近贵州茅台，将芯片板块的 " 天花板 " 推高。8 月 17 日，兴业证券首席策略分析师张启尧喊出当前市场正在经历 " 健康牛 "。8 月 16 日，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在微博上预测：" 未来一年，沪深 300 指数可能上升高度在 5500 点，大概相当于上证指数 5000 点。" 刘煜辉紧接着说明，" 这种表达方式，只是告诉你目前中国股市赔率很高。"" 现在的股票价格没有 10 个月前那么便宜，有些标的的隐含回报率有所下降。但是，将 A 股与港股市场看作一个整体，中国股市远达不到泡沫化的状态。" 在 8 月 18 日的线上路演中，中泰资管副总经理姜诚如此分享。对于这波行情上涨的持续性，经济观察报采访的多位公募人士的看法出现了分歧：一部分基金经理认为，长期资金持续入市以及政策支持，将推动市场继续上行，现在应该坚定持有；另一部分基金经理则担心，市场短期内涨幅过大，积累了一定的风险，需要适当减仓避险。东吴证券首席策略分析师陈刚认为，过去几年市场调整形成的 " 疤痕效应 "，抑制了散户通过间接渠道布局 A 股的意愿。目前散户对本轮上涨行情的 " 牛市 " 属性仍存犹豫。在调仓方面，记者采访的多位公募行业主题基金经理已经率先行动。部分基金经理将目光转向那些估值较低、业绩复苏明确的二线龙头，试图在狂热市场中寻找一片估值洼地。" 我已经将一些涨幅过大的医药个股换成了估值较为合理的个股。" 一名就职于沪上公募基金的基金经理透露。然而，随着市场上涨，一些基金经理面临甜蜜的烦恼：业绩大涨后，基民赎回意愿增强，迫使他们在保持仓位和留足流动性之间寻找平衡。前述沪上公募基金经理最近就已经明显感受到了赎回压力，一些投资者在基金回本后选择赎回。" 这确实给操作带来了一定的难度，一方面要应对赎回，保证流动性；另一方面又不想错过市场继续上涨的机会。" 他无奈地说。为了应对赎回，他也在寻找一些更具性价比的投资标的，以应对可能出现的资金流出和市场变化。从长期看，瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗认为，A 股市场热度有望持续更长时间，一是尽管 A 股融资余额近期上升，但占市值的比例仍较低；二是银行存款余额持续强劲增长，这表明更多存款可能随着股市上涨入市；三是交易量仍较高，可能鼓励更多机会投资者加入。此外，与其他主要地区相比，A 股估值并不算高。