电影黑衣人

文 | 食品研报" 一边两位数增长，一边两位数下滑 "，2025 年半年报季，零食行业用四组数字给所有从业者敲响了警钟。8 月 20 日晚，盐津铺子交出 29.41 亿元营收、3.73 亿元净利，双双增长近 20%；4 天前，卫龙美味营收 34.83 亿元、净利 7.36 亿元，增速分别为 18.52% 和 18.5%，魔芋爽成为爆款；而在另一端，甘源食品营收、净利分别下跌 9.3%、55%，康师傅干脆把饼干业务划入 " 其他 "，收入再跌 16.7%。同一个财报季，为何相差如此巨大？我们把四张报表拆开看，一窥原因。魔芋成增长核心变量在当下的零食市场，魔芋品类的热度可谓独树一帜。魔芋零食因低卡、口感多元等特性成为新消费热点，超 30 家企业入局 ‌。2025 年上半年魔芋零食市场呈现爆发式增长，盐津铺子和卫龙表现尤为突出。盐津铺子的 " 大魔王 " 魔芋条和卫龙的 " 魔芋爽 "" 小魔女 "，在两家公司的财报里被反复点名，它们不仅是营收增长的最大贡献者，还拥有极高的毛利率和惊人的复购速度。盐津铺子为了打造 " 大魔王 " 魔芋条，从原材料采购就下足了功夫。其在魔芋主产区建立了专属的种植基地，确保魔芋的品质和供应稳定性。在生产环节，采用了先进的工艺，让魔芋条口感更加 Q 弹有嚼劲，并且推出了多种口味，如麻辣火锅味、麻酱涮肉味、酸辣味、香辣烤肉味等，满足不同消费者的口味需求。2025 年上半年，盐津铺子魔芋品类营收达 7.91 亿元，同比增长 155.1%，占总营收比重提升至 26.9%‌，核心单品 " 麻酱素毛肚 " 月销售额破亿，打破休闲食品单品最快破亿纪录 ‌。卫龙的 " 魔芋爽 " 则凭借多年的品牌积淀和精准的市场定位，成为了年轻消费者的宠儿。" 魔芋爽 " 的包装设计时尚新颖，便于携带，无论是在办公室、校园还是出游途中，都能成为消费者的随手零食。而且，卫龙不断对 " 魔芋爽 " 进行升级迭代，推出了低盐、低糖等更健康的版本，吸引了注重健康的消费群体。" 小魔女 " 作为 " 魔芋爽 " 的延伸产品，在口味和包装上更具个性化，进一步扩大了消费群体。2025 年上半年，卫龙以魔芋爽为主的蔬菜制品营收 21.09 亿元，同比增长 44.3%，占总营收 60.5%‌，魔芋爽成为集团第二个年销售额超 10 亿的大单品，并布局印尼魔芋原料加工业务 ‌。甘源食品和康师傅并未明确魔芋条相关业务，可见这两家企业在魔芋赛道尚未形成规模优势 ‌。甘源食品的重心一直放在坚果类产品上，对于新兴的魔芋品类缺少关注和布局；康师傅也未涉足魔芋领域。这种战略上的差异，直接导致了它们与盐津铺子、卫龙在业绩上拉开了差距。满足消费者 " 轻负担 + 强刺激 " 的双重需求，魔芋食品在年轻人群中备受欢迎。据中信证券测算，魔芋食品行业规模过去 10 年复合年均增长率 20%，具备良好的成长性，2024 年，魔芋终端商品市场规模已达 269 亿元。卫龙、盐津铺子已完成对渠道和消费者认知的初步占位，其他布局的零食企业需要提高对于魔芋类食品的关注度。新渠道突围与传统路径依赖的博弈四家公司都在财报里写下同一句话：传统商超客流恢复不及预期。这一现象背后，是消费习惯的改变和渠道格局的重塑。盐津铺子、卫龙、甘源食品和康师傅四家企业却走出了截然不同的生存路径，其应对策略的差异直接体现在业绩分化中。盐津铺子将传统商超的客流困境转化为渠道革新的契机。2022 年，盐津铺子率先布局量贩零食渠道，开启了渠道创新。2025 年上半年，包括经销商、量贩零食连锁店、会员高势能系统、社区团购、硬折扣等渠道的经销及其他新渠道贡献了 23.03 亿元营收，同比增长 30.1%，营收占比增至 78.32%。这种 " 商超守基本盘、新渠道拓增量 " 的策略，使其在传统渠道下滑的背景下仍保持近 20% 的营收增长。卫龙则采取 " 线上线下联动破局 " 的策略应对商超客流不足。在线下，卫龙一方面缩减低效商超网点的 SKU，仅保留 " 魔芋爽 "" 亲嘴烧 " 等爆款产品维持存在感；另一方面加速布局 CVS 渠道。线上渠道更成为其增长引擎，通过抖音 " 辣味挑战赛 " 等内容营销活动。坚持 " 全渠道融合 + 场景化适配 " 战略，卫龙实现线上线下渠道均衡布局。报告显示，2025 年上半年，卫龙线上渠道实现收入 3.36 亿元，线下渠道实现收入 31.47 亿元，增长 21.5%。这种精准分流的做法，让卫龙在传统商超疲软的情况下，仍实现净利高增。2025 年，虽然甘源食品开始拥抱线上渠道，并入驻了天猫、京东、拼多多、抖音、快手等电商平台，并且积极探索线上直播等新兴渠道模式。但甘源食品因过度依赖传统商超，传统线下经销渠道上半年实现营收 7.0 亿元，同比下降 19.8%。2025 年上半年，甘源食品产生销售费用 1.75 亿元，同比增长 26.59%，销售费用率 18.5%，其中促销推广费 ‌7260.69 万元，同比增长 49.47%。即便如此，滞销的坚果礼盒仍在仓库积压，库存周转天数从 60 天延长至 75 天，最终拖累净利暴跌 55%。对新兴渠道的后知后觉，使其陷入 " 商超下滑 - 费用高企 - 库存积压 " 的恶性循环。康师傅饼干业务则选择以收缩应对商超困局。由于传统饼干品类在商超渠道的竞争力持续弱化，康师傅将饼干业务从主要品类划入 " 其他 " 板块，并大面积下架销量不佳的单品，商超渠道的大幅度 SKU 缩减。这一举措虽使饼干业务亏损收窄，但也丧失了渠道话语权——在仅剩的商超货架上，其产品被挤压至边缘位置，与新兴健康零食的曝光度差距拉大。这种被动收缩未能带来转型契机，反而加剧了市场份额的流失。四家企业的不同境遇揭示出一个核心逻辑：传统商超客流下滑不是行业末日，而是渠道价值重构的开始。盐津和卫龙通过渠道创新将危机转化为机遇，甘源和康师傅则因固守旧有路径而陷入困境。在零食行业的 " 淘汰赛 " 中，能否跳出对传统商超的路径依赖，已成为决定企业生死的关键考题。费用管控决定盈利分化走向今年油脂、坚果、面粉等原材料价格回落，从理论上来说，这应该会改善零食企业的盈利状况。然而，实际情况却并非如此，只有盐津铺子和卫龙将毛利率的优势转化成了净利润的增长，甘源食品和康师傅则陷入了净利下滑的困境。盐津铺子在成本控制方面做得十分出色。通过建立规模化的生产基地，实现了原材料的集中采购和高效利用，降低了单位生产成本。在费用管控上，盐津铺子精准投放广告和促销活动，提高了费用的使用效率，销售费用率保持在合理水平。2025 年上半年，盐津铺子营收与归母净利润同比增幅投接近 20%。卫龙凭借强大的品牌效应和规模化的生产，在原材料采购上拥有较强的议价能力，有效降低了原材料成本。2024 年上半年，卫龙营收同比增长 26.27%，股东应占利益同比增长 38.95%；2025 年上半年，这两个数据分别为 18.52% 和 18.00%，整体保持增长。甘源食品的情况则不容乐观。虽然原材料价格有所回落，但为了促进销售，甘源食品加大了促销力度，导致销售费用率冲到了 19%。然而，高额的销售费用并没有带来预期的效果，2025 年上半年 ，甘源食品总营收 9.45 亿元，同比下滑 9.34%；与此同时，因为市场需求的变化和渠道的问题，导致甘源食品库存高企，进一步侵蚀了净利润，仅取得了 7461 万元的归母净利润，同比下滑 55.20%。康师傅的饼干业务则受到固定费用刚性的影响。尽管原材料价格下降，但由于产能利用率低，单位产品分摊的固定成本较高，使得毛利率提升有限。同时，固定的厂房租金、设备折旧等费用并没有减少，最终导致利润表被 " 反噬 "，收入再跌 16.7%。" 花钱换增长 " 的旧逻辑，在这一轮失效了，企业更需要注重成本控制和费用效率的提升。多品类抗风险 VS 单品类失速陷阱在零食行业，单品类依赖往往会给企业带来巨大的风险，一旦消费趋势发生变化，业绩就会立刻失速。甘源食品和康师傅就面临着这样的问题，而盐津铺子和卫龙则通过多品类布局，平滑了单品天花板带来的风险。甘源食品高度依赖坚果类产品，2025 年上半年坚果类（含瓜子仁、蚕豆等）销售收入占公司总营收的约 40%。近年来，随着消费者健康意识的提升，对坚果的消费需求虽然存在，但市场竞争日益激烈，且消费者的口味也在不断变化。当坚果市场出现波动时，甘源食品的业绩就会受到严重影响。康师傅的饼干业务则面临着品类老化的问题。其主打产品多年来没有进行重大创新，难以满足年轻消费者对新奇、健康零食的需求。随着市场上新兴饼干品牌和其他零食品类的崛起，康师傅饼干的市场份额不断萎缩，业绩持续下滑。盐津铺子则构建了丰富的产品矩阵，除了魔芋条，还有辣卤、鹌鹑蛋、烘焙等多个品类。辣卤系列产品以其独特的风味深受消费者喜爱，鹌鹑蛋产品则凭借方便携带、营养丰富的特点，成为了许多人的早餐或零食选择。多个品类齐头并进，使得盐津铺子在面对市场变化时，能够有效分散风险，保持业绩的稳定增长。卫龙也通过多品类接力实现了持续发展。除了 " 魔芋爽 "，卫龙还有辣条、亲嘴烧等经典产品，同时不断推出新品，如豆干、鱼豆腐等，满足不同消费者的需求。多品类的布局使得卫龙能够更好地适应市场变化，避免了单品类依赖带来的风险。品类老化不是一夜之间发生的，但半年报表把它量化成了冷冰冰的负增长，这也提醒着企业要不断进行产品创新和品类拓展。结语四份半年报把零食行业撕成了两条赛道：一条是 " 品类 + 渠道 " 双轮驱动、费用效率持续改善的成长赛道；另一条是品类老化、渠道失血、费用失控地收缩赛道。过去，行业普涨，大家都能分蛋糕；现在，蛋糕不再变大，刀叉却更加锋利。在这样的市场环境下，企业必须紧跟消费趋势，积极布局新兴品类，拓展多元化渠道，加强成本控制和费用管理，才能在激烈的竞争中脱颖而出。下一个半年报，谁会留在牌桌，谁会被清场？答案就藏在 " 魔芋、量贩店、费效比 " 这三个关键词里。那些能够在魔芋等新兴品类上持续发力、成功抢占量贩店等新渠道、并不断提升费用效率的企业，将会在零食行业的 " 淘汰赛 " 中笑到最后。